政策限产与成本重构的双重变奏下，行业正穿越周期底部

周期位置：下行尾声的弱复苏信号

供需双弱格局延续

6月钢铁行业PMI降至45.9%，连续两月下滑，指向需求疲软与生产收缩的困境。但7月2日板块单日主力资金净流入9.4亿元，较5日均值暴增110亿元，市场情绪悄然转向。这种“数据冷、资金热”的背离，折射出对政策托底与盈利修复的预期。

利润修复初现端倪

经历2024年全行业亏损（规模以上钢企利润-233亿元）的至暗时刻后，2025年Q1吨钢毛利回升至180元左右。5月黑色金属冶炼利润同比大增55.5%，环比增57%，部分企业如首钢股份扣非净利同比增1053%，印证盈利底部已现。

供给变革：政策驱动的产能出清

产能置换暂停与环保加压

2024年8月工信部暂停钢铁产能置换，复制2020年低谷期调控路径；2025年新版《钢铁行业规范条件》将环保指标全面升级，要求2026年前完成全流程超低排放改造。目前仅43%产能完成改造，未达标企业面临吨钢成本攀升压力。

主动减产与库存优化

唐山7月烧结机限产30%政策落地，预计产能利用率从83%降至70%对话历史。2月钢材库存1850万吨，同比降8.6%，高附加值产品库存占比升至35%，显示供给侧结构性优化正在深化。

需求重构：地产退潮与制造业崛起

结构性机会凸显：板材消费量同比增4%-5%，螺纹钢则降16%，“板强长弱”格局延续。新能源车、风电等领域用钢需求增速超25%，成为新增长极对话历史。

房地产：2025年预期新开工面积降7%~10%，建筑用钢需求持续萎缩。

基建：2025年预期投资增速3.5%-4%，对钢材托底效应减弱但仍关键。

制造业：2025年预期设备投资增25%，汽车/造船用钢增4%-8%。

出口：2025年预期净出口量增2.4%，对冲内需不足的核心变量。

成本红利：原料宽松下的利润再分配

铁矿供应放量压制成本

西芒杜铁矿2025年底投产（初期产能6000万吨），叠加澳洲、巴西增产，铁矿石价格中枢或下移至70美元/吨。当前港口库存高企，供强需弱格局难改。

废钢替代加速绿色转型

2月重点钢企废钢比达22.5%创历史新高；政策要求2025年电炉钢占比提至15%，废钢利用量达3亿吨，倒逼短流程炼钢技术升级。

钢铁板块是否能够迎来供给侧改革的大周期呢？

在目前商品整体估值偏低、空头离场背景下，交易层面短期无法证伪，后续多头/宏观资金基于预期可能对国内品种进行多配，可能会重新形成“强预期、弱现实”格局。

但需明确当下与上一轮15年商品供给侧改革牛市并不具备可比性：

首先政策重点在“无序竞争”，内卷损害中小微企业现金流，进一步传导到民生，本质是一个稳定的问题，而非一两个行业的问题，去产能可能去的是下游，对商品来说反而是需求的缩减，而非供应收缩。

其次，产能过剩≠落后，例如地条钢十多年前是落后产能，但现在技术改造后污染减少、效率增加、产能增大、技术含量上升，国内工业品的供应端可能并非决策层眼中的落后产能，反而是先进产能（例如大化工一体化装置）。

第三，强调产能“有序退出”，关系到地方就业、GDP、税收，而不是15年那种行政命令一刀切，近几年中央重要会议、文件都强调“各地根据自身情况调节”。

最后最重要的是，供给侧改革带来的商品牛市，关键要需求配合，15年有史无前例的房地产刺激和居民加杠杆，而现在没有，传统投资端依然在下行，且暂时看不到反转迹象，需求端是缺位的。

结语

钢铁行业的“L型”筑底接近尾声，但复苏强度仍受制于地产下行与全球贸易环境。政策限产、成本下移、制造业升级三力共振下，2025年行业利润有望实现弱修复，阶段性行情会有，但很难再现超级周期的行情。真正的周期反转，还需等待地产风险出清与全球制造业需求共振的曙光。

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