2025年美联储开始降息了。

很多人吵翻了天。

有人说这是好消息，经济要软着陆了，股市债市都能涨。

有人说不对，这是要出事的前兆，美国可能要衰退了，美股得跌惨。

我一个朋友在纽约做投行，上个月回来探亲，吃饭时聊到这事。

他说办公室里现在分两派，一派天天看多，说数据都在好转。

另一派盯着就业报告，脸色一天比一天难看。

他自己呢，买了点黄金，又把股票仓位调低了一成。

“不是信不信衰退的问题，”他夹了口菜，“是怕反应不过来。”

最近美国的就业数据确实不太好看。

鲍威尔在杰克逊霍尔讲话那次，说了句重话：最担心的是就业市场突然崩一下。

市场立马紧张起来。

那现在到底有没有到衰退的地步？

按NBER的标准来还没到。

这机构是官方认定的“谁算衰退”的裁判员。

它不搞一刀切的规则，但一般看几个东西：收入、消费、工厂产量、GDP、还有就业。

二战到现在，美国一共12次衰退。

平均下来每次差不多11个月。

2007年那次大危机，拖了18个月。

2020年疫情那次怪一点，只两个月就过去了，因为政府砸钱太快太猛。

衰退的时候通常有三个特征。

第一，GDP连续两个季度往下掉。

这个叫“技术性衰退”，历史上只要出现，基本后面都跟着正式衰退。

哪怕是像1960年那样中间隔了一个季度正增长，最后还是躲不过。

第二，老百姓不花钱了，工厂也不生产了。

工业产出平均要缩5%，收入和消费也都变成负增长。

失业率往上蹿，每个月非农就业能少20万到40万人。

第三，有些指标会提前报警。

比如失业率拐头向上，或者新增非农接近零，往往意味着衰退快来了。

大多数情况下，这些信号都比衰退实际发生早几个月。

但也有些时候，数据突然差一个月，结果后面又缓回来了。

所以不能光看单月波动，得看趋势。

现在的状况是，经济确实在变弱。

但比起真正衰退时期，还差得远。

拿现在的数据跟历史比，如果把所有年份排个序，当前的各项指标大概处在偏弱的位置，差不多在底部20%区间。

可要是跟那些已经衰退的时期比，我们现在反而在顶部80%的位置。

简单说，就是“不太好，但没那么糟”。

目前只有两个信号有点危险。

一个是失业率开始往上涨，另一个是某个月非农人数变成了负数。

其他方面，比如居民收入和支出，还没出现负增长。

所以接下来几个月，就业市场的走势特别关键。

不过有意思的是，现在就业数据对衰退的预警作用，好像没以前灵了。

过去大家都觉得，只要失业率猛升，肯定要衰退。

鲍威尔也把“就业非线性恶化”当成心头大患。

但现在情况变了。

AI起来了。

这玩意儿对经济拉动越来越明显，但它不怎么招人。

反而很多岗位被替代了。

我们小区门口原来有个打印店，去年关了，老板说现在谁还打文件，都在家里用AI生成PDF。

2024年上半年，AI相关的投资对GDP的拉动，已经跟居民消费差不多了。

虽然这块总投资每年也就600亿美元左右，不算太大，但增速吓人。

2025年一季度年化增速74%，二季度还能拉到9%。

一年下来，给GDP贡献将近0.5个百分点。

这意味着，经济增长可以不靠人多干活，而是靠机器跑算法。

还有一个变化是，老年人花钱越来越多。

美国65岁以上的人口比例一直在涨，退休人群的消费占比也在上升。

这部分人不上班，收入主要来自养老金和股票账户。

他们日子过得好不好，跟就业关系不大，跟股市走得更近。

疫情之后，70岁以上老人的净资产占比加速上升。

他们在超市买东西，在网上订旅游，照样撑起一片消费天地。

哪怕年轻人失业多了点，他们的消费也能顶一阵子。

这就让传统的“失业→收入下降→消费萎缩→经济衰退”链条，变得没那么灵敏了。

再说金融系统这边，爆发大危机的可能性也小了。

你看以前几次衰退，基本都是金融危机引爆的。

2000年科网泡沫破，2008年房贷炸雷，2020年疫情引发流动性恐慌。

但2008年后，美联储学乖了。

出问题就立刻救，动作又快又狠。

2018到2019年，美股大跌，货币市场紧张，美联储马上重启QE，把流动性补上，最后没进衰退。

2022到2023年，加息加得太猛，银行账上一堆浮亏，硅谷银行直接倒了。

美联储二话不说，接管银行，再通过新工具往体系里注钱，又一次压住火苗。

现在它手里工具多得很，国内国外的风险都能盯住。

而且政策重心明显偏向保就业，一旦经济往下走，放水不会犹豫。

所以在没有金融危机的情况下，光靠消费和生产慢慢变差，想把整个国家拖进衰退，难度不小。

综合来未来半年到一年，美国经济大概率是：走弱，但不至于衰退。

市场可能会时不时炒一炒“衰退叙事”，情绪上来就跌一波。

但真变成现实的概率不高。

我的是：这次不一样。

不是因为数据多强劲，而是支撑经济的力量变了。

AI在往前推，老头老太太在后面撑着消费，美联储在旁边随时准备接住下坠的篮子。

当然也不能完全放松。

万一通胀又跳起来，美联储被迫重新收紧，那就麻烦了。

或者哪天银行又爆雷，新兴市场债务崩盘，欧洲那边能源再出事，地缘冲突升级……这些都可能打破平衡。

但从眼下基本面、政策能力和支撑结构这些风险还不是主旋律。

不衰退，应该是接下来的默认剧本。

我那个投行朋友临走前说了一句，我一直记得。

“不怕明牌的风险，就怕没人想到的事。”

但他最后还是把黄金留着没卖。